La Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de Estados Unidos ha presentado dos propuestas destinadas a establecer un marco regulatorio para buena parte de la negociación de criptomonedas con apalancamiento, margen o financiación. La iniciativa acerca a la CFTC a los movimientos regulatorios de la SEC, aunque mantiene sin resolver uno de los principales vacíos del sistema estadounidense: la supervisión federal completa del mercado spot de criptomonedas.
La CFTC presenta dos nuevas propuestas para regular el mercado cripto
Estados Unidos continúa avanzando hacia una regulación más estructurada de los mercados de activos digitales.
La CFTC presentó este 5 de octubre dos propuestas relacionadas entre sí: Regulation Crypto Asset Transactions, conocida como Regulation CTX, y Regulation Crypto Asset Markets, denominada Regulation CAM.
El objetivo declarado por la agencia es construir un marco regulatorio amplio utilizando las competencias que actualmente posee.
Las nuevas normas estarían centradas principalmente en operaciones de criptomonedas que incorporen apalancamiento, margen o financiación.
Esto significa que un inversor que utilice fondos prestados para aumentar el tamaño de una posición podría quedar dentro del ámbito regulatorio de la CFTC bajo las nuevas propuestas.
Regulation CTX y Regulation CAM tendrán funciones diferentes
Las dos propuestas pretenden abordar partes distintas de la infraestructura del mercado.
Regulation CTX estará relacionada con las propias transacciones de activos digitales.
Regulation CAM, por su parte, establecerá una nueva categoría regulatoria para las plataformas encargadas de ofrecer determinados servicios de negociación.
Estas plataformas recibirían la denominación de Crypto Asset Markets o CAMs.
La intención es proporcionar a los exchanges una vía específica para operar bajo supervisión federal de la CFTC cuando ofrezcan productos incluidos dentro de las competencias del regulador.
Mike Selig quiere sustituir la incertidumbre por reglas nacionales
El presidente de la CFTC, Mike Selig, presentó las propuestas como un intento de proporcionar reglas más claras al mercado estadounidense de criptomonedas.
Según Selig, las nuevas regulaciones permitirían establecer una vía para que los exchanges de activos digitales operen bajo una supervisión nacional uniforme de la CFTC.
El responsable del organismo contrastó este planteamiento con la utilización de acciones de cumplimiento regulatorio durante la administración anterior.
La propuesta todavía no representa una norma definitiva.
El proceso abre ahora un periodo de 60 días para recibir comentarios públicos, durante el cual empresas, inversores y otros participantes podrán presentar observaciones.
El gran problema continúa siendo el mercado spot
A pesar del alcance de las propuestas, existe una parte fundamental del mercado que continúa fuera de la supervisión integral de la CFTC.
Se trata del mercado spot.
Una operación spot es una compraventa directa en la que el activo cambia de propietario al precio actual del mercado, sin necesidad de utilizar apalancamiento, margen o estructuras financieras adicionales.
La compra directa de Bitcoin o Ether en un exchange constituye uno de los ejemplos más habituales.
La CFTC todavía no dispone de una autoridad regulatoria completa sobre este mercado.
Sí mantiene competencias para perseguir fraude y manipulación, pero no puede establecer por sí sola un régimen federal completo para toda la negociación spot de criptomonedas.
El Congreso todavía no ha solucionado ese vacío
La ausencia de competencias completas sobre el mercado spot debía abordarse mediante legislación.
Uno de los principales intentos fue la Digital Asset Market Clarity Act, cuyo desarrollo quedó bloqueado en el Senado estadounidense el mes pasado.
La legislación pretendía abordar precisamente la estructura del mercado y definir con mayor claridad las responsabilidades regulatorias.
Ante la falta de una nueva ley federal, la CFTC y la SEC están utilizando las competencias que ya poseen para avanzar en la regulación del sector.
Esto introduce una limitación importante.
Las agencias pueden ampliar y aclarar sus propias normas, pero no pueden atribuirse mediante regulación competencias que el Congreso no les haya concedido.
La compraventa directa continuará dependiendo parcialmente de los estados
Las nuevas propuestas tampoco reemplazarían las regulaciones estatales relacionadas con la transmisión de dinero.
Esto significa que una parte de la negociación directa de criptomonedas continuará funcionando bajo una combinación de diferentes marcos regulatorios.
Sin embargo, la CFTC considera que las plataformas interesadas en ofrecer productos más complejos podrían optar por operar mediante estructuras específicamente reguladas a nivel federal.
La agencia todavía no sabe qué proporción del mercado spot permanecería fuera de esta nueva infraestructura.
Ese será precisamente uno de los aspectos que pretende analizar durante el periodo de comentarios públicos.
Coinbase, Crypto.com y otros grandes actores ya tienen registros relacionados
Varias de las principales plataformas vinculadas a criptomonedas ya cuentan con determinadas autorizaciones dentro de la infraestructura regulatoria estadounidense.
Coinbase, Crypto.com y Bitnomial están registrados como Designated Contract Markets o DCMs.
También existen plataformas de mercados de predicción, como Kalshi y Polymarket, que operan mediante estructuras relacionadas con este marco.
La nueva categoría CAM propuesta por la CFTC sería más limitada que un registro completo como DCM.
Las compañías que quieran ofrecer futuros, swaps y opciones continuarían necesitando la autorización correspondiente como Designated Contract Market.
Las nuevas plataformas tendrán requisitos específicos
Obtener el nuevo estatus regulatorio CAM implicaría cumplir diferentes estándares.
Entre ellos estaría la prohibición de listar productos que puedan resultar especialmente vulnerables a manipulación.
También existirían requisitos relacionados con la demostración de reservas.
Los exchanges que mantengan activos de clientes mediante cuentas agrupadas podrían estar sujetos a exigencias de proof of reserves.
La intención es proporcionar mecanismos que permitan comprobar la existencia de los activos utilizados para respaldar determinados saldos de clientes.
Los intermediarios también tendrán obligaciones
Las operaciones incluidas dentro de Regulation CTX requerirían además la participación de Futures Commission Merchants o FCMs como intermediarios.
Esto incorporaría determinadas obligaciones existentes dentro del sistema financiero tradicional.
Entre ellas se encuentran las salvaguardas contra el lavado de dinero establecidas mediante la Bank Secrecy Act.
La CFTC pretende así integrar las operaciones cripto apalancadas dentro de estructuras regulatorias ya utilizadas en otros mercados financieros.
Existirá una excepción para determinadas entregas reales de activos
Las propuestas también contemplan una excepción relacionada con la denominada actual delivery.
Las operaciones que impliquen un intercambio real de activos en un plazo inferior a 28 días podrían quedar exentas bajo determinadas condiciones.
Esta distinción intenta separar ciertas compraventas donde existe una transferencia efectiva del activo de estructuras que funcionan fundamentalmente como operaciones financiadas o apalancadas.
La definición final será especialmente importante para exchanges y plataformas que ofrecen diferentes modalidades de negociación desde una misma infraestructura.
La SEC también está acelerando sus reglas para las criptomonedas
La CFTC no está actuando de forma aislada.
La SEC ya había avanzado anteriormente con diferentes propuestas relacionadas con activos digitales.
Entre las medidas recientes se encuentra una propuesta relacionada con la forma en que las empresas de inversión deben mantener la custodia de criptomonedas.
La SEC también ha desarrollado una exención destinada a facilitar determinadas estructuras de tokenización de valores.
Con las propuestas presentadas ahora por la CFTC, ambos organismos están avanzando simultáneamente dentro de las áreas que consideran correspondientes a sus respectivas competencias.
SEC y CFTC intentan dividir con mayor claridad sus competencias
A comienzos de este año, ambas agencias trabajaron conjuntamente en una clasificación destinada a establecer con mayor claridad qué tipos de tokens quedarían bajo cada regulador.
La denominada token taxonomy pretendió proporcionar criterios para distinguir los activos sujetos a la autoridad de la SEC de aquellos que entrarían dentro del ámbito de la CFTC.
La SEC comenzó posteriormente a desarrollar reglas relacionadas con los activos correspondientes a su jurisdicción.
Ahora la CFTC está avanzando con su propia parte del marco.
Sin embargo, mientras el Congreso no complete una legislación específica sobre estructura de mercado, continuarán existiendo zonas donde las competencias regulatorias no están completamente definidas.
La CFTC utiliza competencias procedentes de Dodd-Frank
Las propuestas están construidas sobre disposiciones de negociación minorista existentes dentro de la Commodity Exchange Act.
Estas competencias fueron reforzadas mediante la reforma financiera Dodd-Frank de 2010, aprobada después de la crisis financiera de 2008.
La CFTC pretende utilizar esta base jurídica para regular determinadas operaciones cripto que incorporen financiación, margen o apalancamiento.
El enfoque permite avanzar sin esperar una nueva ley del Congreso, aunque limita el alcance de las medidas.
La CFTC también quiere proteger a los desarrolladores de software
Otro elemento importante del discurso de Mike Selig estuvo relacionado con los desarrolladores.
El presidente de la CFTC señaló que la agencia está estudiando políticas destinadas a proteger a quienes desarrollan software sin actuar directamente como intermediarios financieros.
La distinción sería especialmente relevante para desarrolladores de protocolos blockchain y aplicaciones descentralizadas.
Según el planteamiento de Selig, una persona no debería tener que registrarse como intermediario únicamente por haber desarrollado y publicado código.
La cuestión cambia cuando una entidad solicita órdenes directamente, controla fondos de clientes o participa activamente como intermediario.
La forma definitiva en que la CFTC establezca esta separación será especialmente relevante para el sector DeFi.
La estructura interna de los reguladores también es inusual
Las dos principales agencias financieras estadounidenses funcionan actualmente con una composición reducida.
La SEC está dirigida por su presidente, Paul Atkins, junto al comisionado Mark Uyeda.
En la CFTC, Mike Selig ha sido el único comisionado durante aproximadamente un año.
Donald Trump todavía no ha presentado candidatos para completar las cinco plazas previstas en cada comisión.
En la práctica, esta situación ha permitido que Selig adopte decisiones regulatorias de forma unilateral dentro de las competencias de la CFTC.
Análisis CoinWatcher: Estados Unidos avanza sin esperar al Congreso, pero la pieza más importante continúa pendiente
Las propuestas CTX y CAM representan otro paso hacia una regulación federal más estructurada del mercado estadounidense de criptomonedas.
La CFTC está intentando proporcionar un marco específico para exchanges y operaciones que utilicen margen, financiación o apalancamiento, mientras la SEC desarrolla paralelamente reglas dentro de su propia jurisdicción.
Pero existe una limitación fundamental.
La compraventa spot directa de activos como Bitcoin y Ether continúa sin disponer del marco federal completo que habría requerido una nueva legislación del Congreso.
Esto significa que Estados Unidos está avanzando mediante las competencias existentes de sus reguladores mientras continúa pendiente una solución legislativa más amplia.
El periodo de comentarios de 60 días será ahora fundamental para conocer cómo responderán exchanges, intermediarios, desarrolladores e instituciones a las propuestas.
La CFTC y la SEC están construyendo nuevas reglas para el mercado cripto estadounidense, pero mientras el Congreso no resuelva definitivamente la supervisión del mercado spot, una de las piezas centrales de la estructura regulatoria seguirá incompleta.
