Estados Unidos acelera su transición hacia mercados financieros basados en blockchain. El presidente de la CFTC, Michael Selig, considera que la tokenización puede transformar prácticamente todas las clases de activos, mientras la SEC ya ha creado una exención temporal que permite negociar determinadas acciones estadounidenses tokenizadas mediante infraestructura onchain. Todo ocurre después de que el Senado no lograra avanzar la CLARITY Act el 15 de septiembre.
La CFTC prepara al mercado para una nueva etapa de tokenización
La tokenización continúa ganando terreno dentro de los principales reguladores financieros de Estados Unidos.
Michael Selig, presidente de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), utilizó su intervención del 22 de septiembre en la U.S. Treasury Market Conference para defender una transformación progresiva de la infraestructura financiera mediante tecnologías digitales.
Su planteamiento es que la tokenización puede representar para los mercados una evolución comparable, en términos estructurales, a la transición desde los sistemas manuales hacia la negociación electrónica.
El objetivo va mucho más allá de las criptomonedas
El elemento más importante del discurso de Selig es que la conversación ya no está limitada a Bitcoin, Ethereum o los mercados cripto tradicionales.
La CFTC está observando cómo blockchain puede integrarse en la propia infraestructura de los mercados financieros.
Bonos.
Materias primas.
Garantías.
Derivados.
Fondos.
Otros activos del mundo real.
La tokenización permite representar estos instrumentos mediante registros digitales y conectarlos con sistemas programables.
Las garantías podrían moverse en tiempo real
Uno de los casos de uso más relevantes está relacionado con el colateral.
Actualmente, los mercados de derivados dependen de complejas redes de cámaras de compensación, intermediarios, custodios y participantes.
La infraestructura tokenizada puede permitir que determinadas garantías se muevan con mayor rapidez entre estos actores.
Para la CFTC, esta capacidad puede reducir algunas fricciones operativas existentes en los mercados tradicionales.
La liquidación es otra pieza fundamental
La tokenización tampoco consiste únicamente en representar digitalmente un activo.
Uno de sus principales atractivos es modificar la forma en la que se ejecuta y liquida una operación.
Los mercados tradicionales pueden separar temporalmente negociación, compensación y liquidación.
Una infraestructura basada en DLT puede permitir una coordinación mucho mayor entre estas fases.
Esto abre la puerta a liquidaciones más rápidas y, en determinados diseños, cercanas al tiempo real.
Pero liquidar más rápido también cambia la gestión de liquidez
La velocidad no representa únicamente una ventaja.
Los actuales periodos de liquidación proporcionan tiempo a intermediarios y participantes para organizar financiación y garantías.
Reducir drásticamente esos plazos obliga a disponer de liquidez cuando se produce la operación.
Por tanto, una transición hacia liquidación prácticamente instantánea también requeriría modificar sistemas de tesorería, gestión de garantías y control de riesgos.
Selig apuesta por una regulación basada en principios
El presidente de la CFTC también plantea que la regulación debería poder adaptarse a nuevas tecnologías sin necesitar reglas completamente diferentes para cada innovación.
Blockchain.
Inteligencia artificial.
Mercados onchain.
Nuevos modelos de negociación.
La estrategia expresada por Selig consiste en aplicar principios regulatorios existentes mientras estas tecnologías evolucionan, dentro de las competencias legales de la CFTC.
El Congreso todavía no ha resuelto la CLARITY Act
El avance de los reguladores ocurre en un momento especialmente importante.
El Senado intentó avanzar la CLARITY Act el 15 de septiembre.
La moción de procedimiento recibió 49 votos a favor y 50 en contra, por debajo de los 60 necesarios para superar la cloture.
Por tanto, el proyecto quedó bloqueado en esa votación, aunque resulta más preciso describirlo como paralizado que como definitivamente eliminado del proceso legislativo.
CFTC y SEC están utilizando las competencias que ya poseen
Mientras el Congreso continúa sin aprobar un nuevo marco integral de estructura de mercado cripto, las agencias están actuando mediante las facultades existentes.
Esto es importante.
Una ley aprobada por el Congreso y una exención o regulación emitida por una agencia no tienen exactamente la misma naturaleza jurídica ni necesariamente la misma permanencia.
Pero las agencias pueden modificar determinadas condiciones regulatorias dentro de la autoridad que ya les concede la legislación vigente.
La SEC lo ha demostrado de forma especialmente clara durante septiembre.
La SEC ya abrió una puerta para las acciones tokenizadas
El 17 de septiembre, la Securities and Exchange Commission aprobó su denominada Innovation Exemption.
La medida permite, bajo condiciones específicas, la negociación secundaria de determinadas acciones estadounidenses tokenizadas mediante plataformas denominadas Tokenized Securities Venues (TSV).
La exención es temporal y condicional.
No significa que todo el mercado bursátil estadounidense pueda trasladarse libremente a cualquier blockchain.
Wall Street puede comenzar a experimentar onchain
La importancia de la medida está precisamente en permitir experimentación real.
Las TSV podrán reunir compradores y vendedores de determinadas acciones NMS tokenizadas mediante automated market makers (AMM) y pools de liquidez.
La infraestructura deberá cumplir las condiciones impuestas por la SEC.
Esto crea un entorno regulado en el que pueden comenzar a probarse modelos de negociación propios de blockchain dentro del mercado estadounidense.
No son acciones sintéticas
Existe una condición especialmente importante.
Los activos negociados bajo esta exención deben proporcionar a sus propietarios los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales equivalentes.
Esto incluye derechos económicos como dividendos y, cuando correspondan, derechos de voto.
La SEC excluyó expresamente los productos sintéticos de esta estructura.
Una acción tokenizada debe seguir siendo una acción
Este principio puede resultar fundamental para la evolución del mercado.
Tokenizar una acción no significa simplemente crear un token cuyo precio siga a Apple, Nvidia o cualquier otra compañía.
La infraestructura autorizada por la SEC está diseñada alrededor de representaciones que conserven los derechos del valor tradicional subyacente.
La tecnología cambia.
La naturaleza jurídica del activo no debería desaparecer por utilizar blockchain.
Las compañías también pueden oponerse
La SEC introdujo otra protección.
Cuando una acción sea tokenizada por un tercero no afiliado a la empresa emisora, el emisor original debe recibir una notificación y tener la posibilidad de oponerse a que esa versión sea negociada en una TSV.
Esto evita que la exención se convierta simplemente en un mecanismo mediante el cual cualquier plataforma pueda tokenizar cualquier acción estadounidense sin intervención del emisor.
Los smart contracts tendrán requisitos de transparencia
La infraestructura tecnológica también estará sometida a condiciones.
Los smart contracts utilizados por una TSV deben ser auditables, públicos y desplegarse sobre un registro distribuido público y sin permisos, según las condiciones descritas por la SEC.
Además, existen requisitos relacionados con transparencia, registros, límites de volumen, número de valores disponibles y mecanismos de protección del mercado.
Las acciones tradicionales y tokenizadas seguirán conectadas
La SEC tampoco quiere que ambos mercados funcionen completamente separados.
Si la negociación de una acción tradicional es suspendida en su bolsa principal, la TSV deberá detener simultáneamente la negociación de su versión tokenizada.
Esto mantiene un vínculo entre el mercado bursátil convencional y su representación onchain.
La exención tendrá una duración máxima inicial de cinco años
La Innovation Exemption no constituye todavía el marco definitivo.
Las exenciones están diseñadas para expirar cinco años después de su publicación.
Durante ese periodo, la SEC pretende observar cómo funcionan estos mercados, analizar sus riesgos y utilizar los resultados para desarrollar reglas más permanentes.
Paul Atkins la considera un puente hacia reglas permanentes
El presidente de la SEC, Paul Atkins, ha descrito expresamente la medida como un puente hacia una regulación más duradera.
La lógica es permitir que exista actividad controlada mientras el regulador obtiene información sobre cómo funcionan realmente los mercados tokenizados.
Posteriormente, esos datos pueden utilizarse para diseñar un marco definitivo.
Atkins también relacionó directamente la actuación de la SEC con el hecho de que el Congreso no consiguiera avanzar la CLARITY Act.
SEC y CFTC están convergiendo hacia una misma dirección tecnológica
Las dos agencias regulan mercados diferentes y tienen competencias distintas.
Pero existe una tendencia común.
La CFTC está preparando su marco para activos y mercados que progresivamente pueden funcionar onchain.
La SEC ya está permitiendo experimentación limitada con acciones tokenizadas.
Esto sugiere que blockchain está pasando de ser tratada exclusivamente como infraestructura del mercado cripto a considerarse una tecnología potencial para los propios mercados financieros estadounidenses.
La tokenización puede modificar la estructura del mercado
Una acción tokenizada puede programarse.
Puede interactuar con smart contracts.
Puede integrarse con otras infraestructuras digitales.
Puede potencialmente utilizarse como garantía dentro de sistemas compatibles.
Y puede liquidarse mediante mecanismos diferentes de la arquitectura bursátil convencional.
Esto abre posibilidades que van mucho más allá de colocar una acción tradicional dentro de una blockchain.
El siguiente desafío será tokenizar también el dinero
Para que un mercado completamente onchain funcione eficientemente no basta con tokenizar el activo.
También necesita una forma digital de dinero con la que liquidarlo.
Aquí entran en juego varias alternativas.
Stablecoins.
Depósitos bancarios tokenizados.
Dinero de banco central.
Fondos monetarios tokenizados.
La arquitectura que termine predominando determinará buena parte de cómo funcionarán estos mercados.
Los bancos ya están preparando esa otra mitad
La tendencia puede observarse fuera de Estados Unidos.
Los seis mayores bancos de Canadá acaban de anunciar una iniciativa conjunta para explorar depósitos tokenizados en dólares canadienses.
El Banco Central Europeo ha puesto en marcha Pontes para conectar mercados DLT con liquidación en dinero del banco central.
Otros bancos internacionales trabajan en sistemas similares.
El activo y el dinero utilizado para comprarlo están siendo tokenizados simultáneamente.
El modelo futuro podría ser Delivery versus Payment onchain
Esto puede permitir que un activo y su correspondiente pago cambien de propietario de manera coordinada.
Es el concepto conocido como Delivery versus Payment (DvP).
El comprador recibe el activo solamente cuando el vendedor recibe el dinero.
Blockchain puede automatizar ambas partes de la operación mediante infraestructura programable.
Para mercados institucionales, reducir el riesgo entre entrega y pago es uno de los casos de uso más importantes de la tokenización.
Stablecoins también pueden convertirse en infraestructura financiera
USDC y otras stablecoins reguladas podrían desempeñar un papel dentro de determinados ecosistemas.
Pero no son la única alternativa.
Los bancos están desarrollando depósitos tokenizados.
Los bancos centrales experimentan con dinero mayorista digital.
Y diferentes jurisdicciones pueden terminar utilizando modelos distintos.
La futura infraestructura financiera onchain probablemente no dependerá necesariamente de un único tipo de dinero digital.
La interoperabilidad será uno de los mayores desafíos
Tokenizar miles de activos en diferentes blockchains no garantiza un mercado más eficiente.
Si cada activo permanece aislado dentro de una infraestructura diferente, simplemente se trasladaría la fragmentación existente hacia un nuevo entorno tecnológico.
Por eso interoperabilidad, liquidez y estándares comunes serán fundamentales.
El verdadero objetivo no es únicamente crear tokens.
Es conseguir que esos activos puedan interactuar eficientemente.
También existen nuevos riesgos
Los mercados onchain introducen riesgos tecnológicos que los mercados tradicionales no afrontan exactamente de la misma manera.
Errores en smart contracts.
Oráculos.
Gestión de claves.
Puentes entre redes.
Ciberseguridad.
Fragmentación de liquidez.
Congestión.
Finalidad de las transacciones.
La tokenización puede eliminar determinadas fricciones y crear otras nuevas.
Precisamente por eso la SEC ha optado inicialmente por un sistema limitado y condicionado.
La regulación estadounidense está avanzando por dos caminos
Estados Unidos tiene ahora dos procesos funcionando simultáneamente.
El primero es legislativo.
El Congreso puede continuar intentando establecer mediante la CLARITY Act u otra legislación una estructura de mercado cripto más amplia.
El segundo es regulatorio.
SEC y CFTC están utilizando sus competencias actuales para adaptar determinadas partes del mercado a blockchain.
Los dos caminos pueden avanzar a velocidades diferentes.
La CLARITY Act sigue siendo relevante
Las medidas de las agencias no eliminan necesariamente la necesidad de legislación.
Una ley puede definir de forma más estable competencias, categorías de activos y obligaciones para participantes del mercado.
Una acción administrativa está limitada por la autoridad que el Congreso ya concedió a la agencia y puede estar sometida a futuros cambios regulatorios o litigios.
Por eso el futuro de la CLARITY Act continúa siendo relevante aunque SEC y CFTC sigan avanzando.
Estados Unidos empieza a experimentar con Wall Street onchain
El cambio más importante es conceptual.
Hace pocos años, la principal discusión regulatoria estadounidense estaba centrada en determinar cómo controlar el mercado cripto.
Ahora una parte creciente del debate consiste en determinar cómo utilizar la tecnología desarrollada por ese mercado para modernizar las finanzas tradicionales.
La Innovation Exemption de la SEC proporciona una primera vía concreta.
Las declaraciones de Selig muestran que la CFTC contempla una transformación todavía más amplia.
La tokenización entra en una fase institucional
La siguiente etapa ya no consiste únicamente en demostrar que un bono, una acción o un depósito pueden representarse mediante tokens.
Eso ya ha sido probado en numerosos experimentos.
La cuestión ahora es si esas tecnologías pueden operar a escala dentro de mercados regulados.
Con suficiente liquidez.
Con protección para inversores.
Con interoperabilidad.
Con mecanismos sólidos de liquidación.
Y con capacidad para integrarse con bancos, bolsas, cámaras de compensación y custodios.
2026 está convirtiéndose en un año decisivo para las finanzas onchain
La SEC ya permite experimentación limitada con acciones estadounidenses tokenizadas.
La CFTC prepara su aproximación hacia mercados progresivamente más digitales.
Bancos internacionales tokenizan depósitos.
Europa conecta DLT con dinero del banco central.
Y los mercados de capitales continúan experimentando con bonos, fondos y otros activos tokenizados.
Todavía queda una enorme distancia entre estas pruebas y trasladar Wall Street completamente a blockchain.
Pero el cambio fundamental ya está ocurriendo.
La discusión institucional ha pasado de preguntarse si los activos financieros pueden existir onchain a determinar bajo qué reglas, infraestructura y mecanismos de liquidación deberían hacerlo.
