La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha iniciado una revisión del uso de activos tokenizados como garantías en los mercados financieros. El regulador quiere determinar si las cámaras de compensación pueden acceder a estos activos y convertirlos rápidamente en efectivo durante una crisis. La iniciativa llega mientras JPMorgan, Eurex Clearing y el Eurosistema avanzan en la integración de blockchain dentro de las infraestructuras financieras europeas.
La ESMA examina los riesgos del colateral tokenizado en Europa
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ha abierto una nueva consulta dirigida al sector financiero para analizar las implicaciones del uso de activos tokenizados como garantías en operaciones de compensación centralizada.
La iniciativa, anunciada este 9 de octubre de 2026, pretende recopilar información sobre los riesgos jurídicos, operativos y de liquidez asociados a estas nuevas estructuras.
El principal interrogante del regulador es si las cámaras de compensación pueden utilizar efectivamente el colateral tokenizado cuando las condiciones del mercado se deterioran.
La cuestión adquiere especial importancia en situaciones en las que una entidad financiera incumple sus obligaciones y las garantías deben ejecutarse con rapidez.
Europa quiere comprobar si los activos tokenizados pueden convertirse en efectivo
El objetivo central de la consulta es determinar si los activos utilizados como garantía mantienen su utilidad cuando se representan mediante tecnología blockchain.
En los mercados tradicionales, las cámaras de compensación reciben garantías para reducir los riesgos derivados de las operaciones financieras.
Cuando un participante incumple sus obligaciones, estas instituciones pueden necesitar vender o movilizar rápidamente los activos depositados.
La ESMA quiere comprobar que los mecanismos de tokenización no introduzcan obstáculos adicionales.
Un activo puede tener una elevada liquidez en los mercados tradicionales y, sin embargo, resultar más difícil de convertir en efectivo cuando se utiliza mediante una estructura tokenizada.
Esta diferencia constituye una de las principales preocupaciones del regulador europeo.
¿Qué es el colateral tokenizado y para qué se utiliza?
El colateral, también denominado garantía financiera, es un activo aportado para respaldar determinadas obligaciones.
En los mercados de derivados, por ejemplo, las entidades deben entregar garantías para cubrir posibles pérdidas o incumplimientos.
La tokenización permite representar ciertos activos o derechos mediante registros digitales basados en tecnología de registro distribuido, conocida como DLT.
Entre los instrumentos que pueden utilizarse como garantía se encuentran determinados valores financieros.
La representación tokenizada puede facilitar su movilización entre participantes y sistemas.
Sin embargo, la existencia de un token no garantiza automáticamente que el activo pueda transferirse, ejecutarse o liquidarse sin restricciones.
La ESMA advierte sobre riesgos adicionales de liquidez
Uno de los aspectos más importantes de la revisión está relacionado con la capacidad de convertir los activos en efectivo.
Según el regulador, incluso instrumentos que normalmente cuentan con mercados líquidos pueden presentar dificultades adicionales después de ser tokenizados.
Entre los posibles problemas aparecen los retrasos en los procedimientos de reembolso y las restricciones a las transferencias.
Por ejemplo, una cámara de compensación podría disponer de un token que representa un valor financiero, pero necesitar completar procedimientos adicionales antes de acceder al activo subyacente.
En una situación de mercado estable, estos procesos podrían resultar manejables.
Durante una crisis, sin embargo, cualquier retraso puede convertirse en un riesgo importante.
Las cámaras de compensación necesitan garantías disponibles inmediatamente
Las cámaras de compensación centrales, conocidas como CCP, desempeñan un papel fundamental en los mercados financieros.
Estas instituciones se interponen entre las partes de determinadas operaciones y gestionan el riesgo de incumplimiento.
Para ello, exigen garantías a sus miembros.
Si una entidad incumple sus obligaciones, la cámara puede necesitar utilizar esas garantías para cubrir las pérdidas correspondientes.
Por esta razón, la ESMA considera esencial evaluar no solamente el valor de los activos tokenizados, sino también su disponibilidad real.
La tecnología blockchain puede facilitar determinados movimientos, pero las cámaras necesitan tener certeza sobre su capacidad de ejecutar las garantías cuando resulte necesario.
La propiedad legal de los tokens también preocupa al regulador
Otro de los grandes interrogantes está relacionado con los derechos jurídicos asociados a los activos tokenizados.
La ESMA quiere conocer si transferir un token implica realmente transmitir la propiedad del activo subyacente o derechos legalmente exigibles sobre él.
Esta cuestión es especialmente importante cuando el activo permanece depositado en una infraestructura financiera tradicional.
En estos casos, el token puede representar un derecho sobre un instrumento que continúa custodiado fuera de la blockchain.
Por tanto, deben existir mecanismos claros que conecten el registro digital con la titularidad jurídica correspondiente.
La transferencia técnica de un token no debe confundirse automáticamente con una transferencia legalmente válida de la propiedad del activo representado.
Europa estudia dos modelos diferentes de tokenización
La consulta de la ESMA contempla distintas estructuras utilizadas para representar activos financieros mediante tecnología de registro distribuido.
El primer modelo consiste en tokenizar activos que continúan mantenidos dentro de infraestructuras tradicionales.
En este caso, el token funciona como una representación digital vinculada a un instrumento existente.
El segundo modelo corresponde a activos emitidos directamente mediante registros distribuidos.
Ambos sistemas pueden presentar diferencias importantes en materia de custodia, titularidad, transferencia y ejecución de garantías.
El regulador pretende comprender cómo funcionan estas estructuras antes de determinar si las normas actuales resultan suficientes.
JPMorgan y Eurex ya han utilizado blockchain para movilizar garantías
La revisión de la ESMA no se limita a una tecnología experimental.
En julio de 2025, Eurex Clearing introdujo un servicio de movilización de garantías basado en tecnología de registro distribuido.
La iniciativa permitió utilizar DLT para facilitar el movimiento de determinados valores dentro de procesos institucionales.
JPMorgan ejecutó la primera transacción real del servicio para PGGM, un inversor neerlandés del sector de pensiones.
La operación implicó la transferencia de valores desde otra entidad de custodia.
Este acontecimiento mostró una aplicación concreta de blockchain dentro de la infraestructura europea de compensación.
La tokenización busca acelerar el movimiento de garantías financieras
La movilización de garantías constituye una actividad importante para bancos, fondos y otros participantes institucionales.
Las entidades necesitan disponer de activos adecuados para cumplir requisitos de margen y respaldar sus operaciones.
Cuando los valores se encuentran distribuidos entre diferentes custodios, trasladarlos puede requerir varios procesos operativos.
La tecnología de registro distribuido ofrece la posibilidad de coordinar determinados movimientos mediante infraestructuras digitales.
Esto podría facilitar una utilización más eficiente de los activos disponibles.
Sin embargo, la ESMA quiere comprobar que cualquier mejora operativa no comprometa la seguridad de las cámaras de compensación.
Stablecoins y depósitos tokenizados entran en el análisis europeo
La consulta también examina la relación entre el colateral tokenizado y diferentes formas de dinero digital.
Entre ellas aparecen las stablecoins, los depósitos bancarios tokenizados y el dinero de los bancos centrales.
Estos instrumentos pueden desempeñar funciones diferentes dentro de los sistemas de liquidación.
Las stablecoins representan activos digitales cuyo diseño busca mantener un valor vinculado a una referencia.
Los depósitos tokenizados representan derechos sobre depósitos bancarios mediante infraestructuras digitales.
El dinero de banco central, por su parte, constituye una categoría diferente por la naturaleza de su emisor.
La ESMA quiere comprender cómo interactúan estos mecanismos con las garantías tokenizadas y las infraestructuras de compensación.
El Eurosistema avanza con Pontes para conectar blockchain y dinero de banco central
Otro desarrollo relevante ocurrió en septiembre de 2026.
El Eurosistema lanzó Pontes, una iniciativa destinada a permitir que instituciones financieras liquiden determinadas operaciones con activos tokenizados utilizando dinero de banco central.
El sistema busca conectar infraestructuras basadas en tecnología de registro distribuido con mecanismos de liquidación existentes.
La ESMA considera que esta conexión podría contribuir al desarrollo de acuerdos relacionados con colateral tokenizado.
La disponibilidad de mecanismos de liquidación adecuados resulta importante porque una operación financiera no depende únicamente del movimiento del activo.
También requiere completar de forma segura la transferencia del dinero correspondiente.
Pontes podría facilitar la integración de los mercados tokenizados
La conexión entre activos tokenizados y dinero de banco central puede representar un paso relevante para la infraestructura financiera europea.
Una de las dificultades de los mercados basados en blockchain consiste en coordinar la transferencia de instrumentos financieros con su correspondiente liquidación monetaria.
Pontes pretende abordar parte de este desafío mediante la conexión de sistemas.
Sin embargo, su lanzamiento no significa que todos los activos tokenizados puedan utilizarse automáticamente como garantías admisibles.
Las cámaras de compensación seguirán necesitando evaluar la calidad de los activos, su disponibilidad y los derechos jurídicos asociados.
La ESMA busca una infraestructura segura e interoperable
Verena Ross, presidenta de la ESMA, destacó la necesidad de crear condiciones adecuadas para que los mercados tokenizados puedan funcionar de forma segura a escala transfronteriza.
Entre los elementos considerados fundamentales aparecen la seguridad jurídica, la interoperabilidad de las infraestructuras y una supervisión apropiada.
La interoperabilidad resulta especialmente importante dentro de la Unión Europea.
Las instituciones pueden operar mediante diferentes custodios, sistemas de liquidación y plataformas tecnológicas.
Si las nuevas infraestructuras blockchain no consiguen comunicarse adecuadamente, podrían introducir nuevas dificultades en lugar de resolver las existentes.
Por ello, la ESMA pretende estudiar las condiciones necesarias para un funcionamiento coordinado.
¿Habrá nuevas regulaciones europeas para el colateral tokenizado?
La consulta no implica que la ESMA haya decidido introducir nuevas restricciones.
Su objetivo inicial es recopilar pruebas y opiniones del sector financiero.
Con esa información, el regulador podrá evaluar si el marco normativo europeo vigente resulta suficiente para gestionar los riesgos.
También podrá determinar si hacen falta medidas regulatorias adicionales.
Por tanto, todavía no existe una decisión definitiva sobre posibles nuevas obligaciones específicas para el colateral tokenizado.
La revisión representa una fase de evaluación previa.
La tokenización institucional entra en una etapa de mayor supervisión
El creciente interés por los activos tokenizados está impulsando nuevas preguntas regulatorias.
Durante las primeras fases de adopción, muchas iniciativas se concentraron en demostrar que determinados instrumentos podían representarse y transferirse mediante blockchain.
Ahora, las autoridades están prestando mayor atención a su funcionamiento bajo condiciones adversas.
Esto incluye analizar qué ocurre cuando una institución incumple, cuando un mercado pierde liquidez o cuando una infraestructura tecnológica deja de funcionar correctamente.
La evolución demuestra que la adopción institucional exige algo más que velocidad y automatización.
También requiere garantías jurídicas y mecanismos operativos resistentes.
Análisis CoinWatcher: Europa quiere comprobar que blockchain funciona también durante una crisis
La iniciativa de la ESMA representa una evolución importante en la supervisión europea de los activos tokenizados.
La tokenización promete mejorar la movilización de garantías, facilitar determinados procesos financieros y conectar infraestructuras mediante tecnología blockchain.
Sin embargo, el regulador está centrando su atención en una cuestión fundamental: qué ocurre cuando el sistema financiero necesita ejecutar esas garantías de forma inmediata.
El lanzamiento de servicios de Eurex Clearing, la participación de JPMorgan y el desarrollo de Pontes por parte del Eurosistema muestran que la tecnología está entrando progresivamente en operaciones institucionales.
Pero estos avances también hacen necesario evaluar riesgos que pueden no resultar evidentes durante condiciones normales de mercado.
La propiedad legal de los activos, los procedimientos de reembolso, las restricciones de transferencia y la disponibilidad de liquidez son elementos esenciales para la seguridad del sistema.
La conclusión es que Europa no está cuestionando únicamente si los activos pueden tokenizarse, sino si pueden utilizarse con la misma seguridad y eficacia que las garantías tradicionales durante una crisis financiera.
Si el sector consigue demostrar que estas estructuras cumplen los requisitos jurídicos, operativos y de liquidez, la tokenización podría avanzar hacia una integración más profunda dentro de los mercados europeos.
Por el contrario, si aparecen vulnerabilidades importantes, la ESMA podría considerar necesarias nuevas medidas regulatorias.
El resultado de esta evaluación será relevante para bancos, cámaras de compensación, custodios y empresas que desarrollan infraestructura blockchain para las finanzas tradicionales.
