Una operación sobre un token de rendimiento de Pendle provocó una caída de apenas el 3% en PT-reUSD, suficiente para desencadenar aproximadamente $36,4 millones en liquidaciones en Morpho debido al elevado apalancamiento de algunos usuarios.
$36,4 millones liquidados por un movimiento de apenas el 3%
El ecosistema DeFi de Ethereum registró este martes una importante cascada de liquidaciones después de que PT-reUSD cayera aproximadamente un 3%.
El movimiento fue relativamente pequeño para los estándares del mercado cripto, pero terminó provocando alrededor de $36,4 millones en liquidaciones en el protocolo de préstamos Morpho.
El problema no estuvo tanto en la magnitud de la caída como en el elevado nivel de apalancamiento utilizado por determinados prestatarios.
Una gran operación en Pendle inició el movimiento
PT-reUSD es un Principal Token creado mediante Pendle y vinculado a reUSD, un activo denominado en dólares que genera rendimiento.
Pendle permite dividir un activo generador de rendimiento en dos componentes: el Principal Token (PT), que representa el principal recuperable al vencimiento, y el Yield Token (YT), que representa el rendimiento generado hasta esa fecha.
Según PeckShield, una wallet realizó una gran compra de YT-reUSD, llevando el rendimiento anual implícito hasta aproximadamente el 20%, para posteriormente cerrar la posición.
Al aumentar el valor del componente de rendimiento, el precio del componente principal, PT-reUSD, tuvo que ajustarse a la baja.
El resultado fue una caída cercana al 3%.
El apalancamiento convirtió una pequeña caída en una cascada
Algunos usuarios habían utilizado PT-reUSD como garantía dentro de Morpho para pedir prestado USDC.
Posteriormente utilizaban esos USDC para comprar más PT-reUSD, depositarlo nuevamente como garantía y volver a endeudarse.
La estrategia permitía aumentar el rendimiento potencial mediante apalancamiento, pero también reducía progresivamente el margen disponible antes de alcanzar el nivel de liquidación.
Según los datos publicados, algunas de estas posiciones tenían menos de un 3% de margen de seguridad.
Por tanto, cuando PT-reUSD cayó alrededor de ese porcentaje, las posiciones comenzaron a ser liquidadas automáticamente.
El oráculo funcionó según lo previsto
El precio utilizado por Morpho para determinar las liquidaciones procedía de un oráculo que seleccionaba el menor valor entre dos referencias.
Una era el precio medio de negociación de PT-reUSD durante los últimos 15 minutos. La otra era una curva predeterminada que aumenta progresivamente hacia $1 a medida que se aproxima el vencimiento del token, previsto para el 10 de diciembre.
Cuando el precio de mercado cayó por debajo de esa curva, la media de 15 minutos pasó a determinar la valoración utilizada para las liquidaciones.
Pendle aseguró que el sistema estaba correctamente configurado y funcionó tal y como había sido diseñado.
Los prestamistas no registraron pérdidas
Pese a los $36,4 millones en posiciones liquidadas, el incidente no generó pérdidas para los prestamistas de los mercados afectados.
Steakhouse Financial informó de que no se produjo deuda incobrable (bad debt), ya que las liquidaciones consiguieron recuperar suficiente capital para devolver los préstamos.
Además, el activo subyacente reUSD permaneció sin verse afectado.
El incidente expone los riesgos del apalancamiento en DeFi
El episodio muestra cómo estrategias de apalancamiento recursivo pueden convertir movimientos relativamente pequeños del mercado en liquidaciones multimillonarias.
En este caso, una variación cercana al 3% en un activo utilizado como colateral terminó eliminando $36,4 millones en posiciones, no por un fallo del protocolo o del oráculo, sino porque algunos usuarios habían reducido prácticamente al mínimo su margen frente a una liquidación.
El incidente vuelve a poner el foco sobre los riesgos derivados de combinar tokens de rendimiento, préstamos DeFi y estrategias altamente apalancadas dentro de protocolos interconectados.
