El regulador estadounidense activa una exención temporal que permitirá a determinadas plataformas negociar versiones tokenizadas de acciones cotizadas en EE. UU. mediante AMM y pools de liquidez sobre blockchains públicas. La medida entra en vigor inmediatamente, tendrá una duración máxima de cinco años y mantiene importantes límites para proteger a inversores y emisores.
La SEC da un paso histórico hacia los mercados onchain
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha dado uno de sus pasos más importantes hasta ahora para acercar los mercados bursátiles tradicionales a la infraestructura blockchain.
Este 17 de septiembre, el organismo anunció oficialmente su denominada “Innovation Exemption”, una exención regulatoria temporal y condicionada destinada a facilitar la negociación onchain de determinadas acciones estadounidenses tokenizadas.
La medida permitirá la aparición de nuevas plataformas conocidas como Tokenized Securities Venues (TSV).
Estas podrán reunir compradores y vendedores de acciones tokenizadas utilizando mecanismos propios de las finanzas descentralizadas, como automated market makers (AMM) y pools de liquidez.
Las plataformas no tendrán que registrarse como bolsas nacionales
Uno de los cambios regulatorios más importantes afecta directamente a la consideración jurídica de estas plataformas.
Los TSV que cumplan las condiciones establecidas recibirán una exención temporal de la definición de “exchange” bajo la Securities Exchange Act de 1934.
Esto significa que podrán ofrecer determinadas operaciones con acciones tokenizadas sin tener que registrarse como una bolsa nacional de valores tradicional.
La SEC también concede alivio temporal y condicionado frente a la definición de “dealer” para ciertos proveedores que aporten capital propio a los pools de liquidez utilizados por estas plataformas.
Wall Street podrá utilizar AMM y pools de liquidez
La arquitectura permitida resulta especialmente relevante porque incorpora mecanismos ampliamente utilizados dentro de DeFi.
En lugar de depender exclusivamente de un libro de órdenes tradicional, determinados mercados tokenizados podrán utilizar pools de liquidez y creadores de mercado automatizados.
Los participantes autorizados podrán interactuar con esos pools para acordar operaciones sobre las acciones tokenizadas.
Esto introduce en el mercado bursátil estadounidense una estructura tecnológica que hasta ahora estaba asociada principalmente con exchanges descentralizados y mercados de activos digitales.
La blockchain será pública, pero el acceso estará controlado
Existe, sin embargo, una diferencia fundamental respecto a un DEX completamente abierto.
Los contratos inteligentes deberán ser públicos y auditables, y desplegarse sobre una blockchain pública y sin permisos.
Pero el acceso al propio TSV será permissioned.
La plataforma tendrá que establecer criterios que determinen qué participantes pueden negociar las acciones tokenizadas.
Por tanto, la SEC no está autorizando un mercado bursátil completamente anónimo y abierto a cualquier wallet.
Está permitiendo utilizar infraestructura blockchain pública dentro de un entorno de acceso regulado.
Solo podrán negociarse acciones tokenizadas reales
Otra de las restricciones más importantes está relacionada con la naturaleza de los activos.
La exención está diseñada para acciones NMS tokenizadas que proporcionen a sus propietarios los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales equivalentes.
Esto incluye derechos económicos y corporativos como recibir dividendos y ejercer derechos de voto.
La estructura se diferencia de los productos sintéticos que simplemente replican el precio de una acción sin proporcionar necesariamente la propiedad o los mismos derechos asociados al título original.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, destacó expresamente que la exención no está diseñada para esos productos sintéticos.
Una empresa externa podrá tokenizar acciones, pero el emisor podrá impedirlo
La SEC también ha abordado uno de los puntos más sensibles de la tokenización bursátil: qué ocurre cuando una compañía externa quiere tokenizar las acciones de otra empresa.
La nueva estructura permite que un tercero no afiliado pueda crear una representación tokenizada de una acción.
Pero eso no significa que pueda negociarla libremente contra la voluntad del emisor.
Antes de permitir su negociación, el TSV deberá proporcionar una notificación escrita y una oportunidad para que la empresa emisora presente una objeción.
Si el emisor se opone, podrá impedir que esa versión tokenizada de sus acciones sea negociada bajo el TSV.
La SEC limitará inicialmente el tamaño de estos mercados
El regulador tampoco está abriendo inmediatamente todo el mercado bursátil estadounidense a esta infraestructura.
La exención incorpora límites tanto sobre el número de símbolos que pueden negociarse como sobre el volumen permitido.
El comisionado Mark Uyeda explicó que los límites de volumen estarán calibrados utilizando los niveles del mecanismo Limit Up-Limit Down.
La SEC busca así crear un entorno controlado donde pueda observar cómo funciona la negociación de valores mediante esta nueva arquitectura antes de plantearse cambios permanentes.
Las operaciones tendrán que ser transparentes
Los TSV estarán sujetos además a importantes requisitos de información.
Datos denominados en dólares como precio, tamaño de la operación, hora, dirección del pool, tamaño del pool al final de la jornada y volumen diario deberán hacerse públicos periódicamente.
Las plataformas también deberán mantener registros y cumplir requisitos tecnológicos y operativos.
Además, si la negociación de una acción tradicional es suspendida en su mercado principal, el TSV tendrá que detener simultáneamente la negociación de su versión tokenizada.
Las leyes contra el fraude siguen aplicándose
La exención tampoco elimina las principales protecciones de las leyes estadounidenses de valores.
Atkins recalcó que las disposiciones federales contra el fraude y la manipulación del mercado continuarán aplicándose plenamente a las actividades realizadas bajo esta estructura.
Los TSV también deberán ser personas estadounidenses y cumplir los programas de sanciones económicas y comerciales administrados por la OFAC.
La medida llega dos días después del fracaso de la CLARITY Act
El momento del anuncio resulta especialmente significativo.
La SEC ha activado la exención apenas dos días después de que el Senado no consiguiera avanzar la CLARITY Act, que necesitaba superar el umbral de 60 votos para avanzar en el procedimiento legislativo.
Atkins vinculó explícitamente ambos acontecimientos en su declaración.
El presidente de la SEC señaló que, después de que el Congreso no lograra avanzar la legislación, el regulador estaba actuando dentro de su autoridad estatutaria para facilitar la negociación onchain de determinadas acciones tokenizadas.
Esto no sustituye una legislación integral del Congreso sobre la estructura del mercado cripto.
La SEC está utilizando las facultades que ya posee sobre los mercados de valores para crear una vía regulatoria específica.
La exención tendrá una duración de cinco años
La “Innovation Exemption” tampoco pretende convertirse automáticamente en el marco definitivo.
Las exenciones expirarán cinco años después de su publicación.
Durante ese periodo, la SEC podrá estudiar el funcionamiento de los nuevos mercados y recopilar datos antes de desarrollar potencialmente una regulación permanente.
La agencia también ha abierto una solicitud de comentarios públicos sobre posibles modificaciones y próximos pasos.
Atkins describió la medida como un puente hacia una regulación duradera, dejando claro que el objetivo final continúa siendo desarrollar reglas permanentes adaptadas a los mercados onchain.
La tokenización entra en una nueva fase en Estados Unidos
Hasta ahora, gran parte de la negociación de acciones tokenizadas se había desarrollado fuera de Estados Unidos o mediante estructuras que no proporcionaban necesariamente los mismos derechos que una acción convencional.
La nueva exención intenta crear una vía diferente.
En lugar de representar únicamente el precio de Apple, Nvidia, Tesla u otra compañía, una acción tokenizada elegible deberá conservar los derechos equivalentes a la acción tradicional correspondiente.
Esto acerca la tokenización al funcionamiento real de los mercados de capitales en lugar de limitarla a productos que replican precios.
Los exchanges tradicionales podrían enfrentarse a nuevos competidores
La consecuencia potencial más importante está en la infraestructura de negociación.
Si los TSV consiguen atraer liquidez, inversores institucionales y emisores, podrían crear una nueva categoría de mercado que combine elementos de Wall Street y DeFi.
AMM, pools de liquidez, contratos inteligentes y liquidación mediante blockchain podrían comenzar a competir con determinadas funciones actualmente desempeñadas por bolsas y sistemas alternativos de negociación.
Reuters describe la medida como un cambio potencialmente significativo para la estructura del mercado estadounidense, aunque la fase inicial estará limitada precisamente para que la SEC pueda evaluar sus efectos antes de adoptar un marco permanente.
La SEC empieza a construir el mercado bursátil onchain
La decisión también encaja con otras iniciativas recientes del regulador.
La SEC ya había propuesto modernizar las reglas aplicables a los agentes de transferencia para reconocer el papel que blockchain puede desempeñar en el registro de propiedad de valores.
Ahora añade una pieza diferente: la negociación secundaria de acciones tokenizadas.
El resultado empieza a dibujar una infraestructura donde emisión, registro de propiedad, negociación, transferencia y liquidación podrían utilizar progresivamente tecnología blockchain.
No significa que todo Wall Street pase inmediatamente a blockchain
La magnitud del anuncio requiere también cierta cautela.
La SEC no está trasladando automáticamente Nasdaq o NYSE a una blockchain ni autorizando la tokenización indiscriminada de todas las acciones estadounidenses.
La exención es temporal, condicionada y limitada en volumen y número de valores.
Los participantes deberán cumplir requisitos de acceso y transparencia, los tokens deberán conservar los derechos de las acciones originales y los emisores tendrán capacidad para objetar.
Pero el cambio regulatorio sí elimina una barrera importante: por primera vez existe una vía específica de la SEC para experimentar con acciones estadounidenses reales negociadas mediante infraestructura onchain, AMM y pools de liquidez.
Si el modelo demuestra que puede mantener la protección del inversor y la integridad del mercado, los datos recopilados durante estos cinco años podrían servir de base para una regulación permanente.
La “Innovation Exemption” convierte así la tokenización de acciones estadounidenses en algo más que un experimento tecnológico: la introduce directamente dentro del marco regulatorio de los mercados de capitales de Estados Unidos.
