Las empresas vinculadas a las criptomonedas vuelven a buscar operaciones valoradas en miles de millones de dólares, aunque el mercado está mostrando una mayor selectividad. Kalshi negocia una posible ronda con una valoración de $40.000 millones y Blockchain.com prepara una potencial OPI, mientras la mayoría de las grandes compañías de tesorería cripto ya cotizan por debajo del valor de sus activos digitales.
Los miles de millones regresan al mercado cripto
El acceso al capital está mejorando para determinadas compañías del sector de los activos digitales.
Las operaciones que vuelven a plantearse incluyen rondas privadas de financiación y posibles salidas a bolsa valoradas en miles de millones de dólares.
Sin embargo, existe una diferencia importante respecto a anteriores periodos de expansión del mercado: los inversores ya no parecen estar dispuestos a pagar primas elevadas simplemente por obtener exposición a una empresa relacionada con criptomonedas.
La situación puede observarse en tres áreas diferentes.
Kalshi estaría negociando financiación con una valoración significativamente superior a la registrada hace apenas unos meses. Blockchain.com, por el contrario, estudia una OPI con una valoración muy inferior a su máximo del anterior ciclo.
Al mismo tiempo, la mayoría de las principales empresas públicas que mantienen grandes tesorerías de criptomonedas han perdido las primas sobre el valor de sus activos que anteriormente facilitaban su expansión.
Solo cuatro de las 20 mayores tesorerías cripto mantienen una prima sobre su NAV
Uno de los cambios más importantes se está produciendo entre las compañías de tesorería de activos digitales, conocidas como DAT.
Según un análisis de DWF Ventures, únicamente cuatro de las 20 mayores empresas de este segmento por activos bajo gestión continúan cotizando con un mNAV superior a 1.
Las compañías señaladas son Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine.
Un mNAV superior a 1 implica que el mercado está valorando la compañía por encima del valor neto de sus tenencias de activos digitales.
Cuando ocurre lo contrario y la empresa cotiza por debajo de su NAV, los inversores pueden estar pagando menos por las acciones de la compañía que por el valor atribuido a los criptoactivos mantenidos en su balance, aunque la comparación también depende de factores como deuda, estructura corporativa, liquidez y otras obligaciones.
El cambio sugiere que la prima que anteriormente acompañaba a numerosas compañías de tesorería cripto se ha reducido considerablemente.
El modelo popularizado por Strategy pierde parte de su ventaja
Strategy, liderada por Michael Saylor, fue pionera en 2020 en el modelo corporativo de utilizar el balance para acumular Bitcoin.
Posteriormente, numerosas empresas adoptaron estrategias similares con Bitcoin y otros activos digitales.
Una de las principales ventajas del modelo aparece cuando las acciones de una empresa cotizan por encima del valor neto de sus activos.
En ese escenario, una compañía puede emitir nuevas acciones, obtener capital y utilizar esos recursos para comprar más criptomonedas. Si la emisión se realiza con una prima suficientemente elevada, puede incrementar determinadas métricas de exposición al activo por acción sin generar el mismo efecto dilutivo que tendría una emisión realizada por debajo del NAV.
El problema aparece cuando esa prima desaparece.
Según DWF Ventures, la mayoría de las acciones de compañías DAT han registrado un rendimiento inferior al que habría supuesto mantener directamente el criptoactivo subyacente desde que este modelo comenzó a extenderse.
Cotizar por debajo del NAV cambia la dinámica de financiación
Una empresa cuya acción cotiza por debajo del valor de sus activos tiene menos margen para utilizar nuevas emisiones como mecanismo de expansión.
Si emite acciones con descuento respecto al NAV para comprar más criptomonedas, los accionistas existentes pueden sufrir dilución.
Esto afecta directamente a uno de los mecanismos centrales utilizados por algunas compañías de tesorería para aumentar continuamente sus reservas.
La pérdida de las primas no significa necesariamente que desaparezca el modelo de tesorería cripto.
Sí implica, sin embargo, que las empresas tendrán que prestar mayor atención al precio de sus acciones, su estructura de capital y las condiciones utilizadas para financiar nuevas adquisiciones.
El mercado parece estar diferenciando cada vez más entre simplemente mantener criptomonedas y generar valor adicional mediante la estructura empresarial.
Kalshi busca una valoración de $40.000 millones
Mientras las compañías de tesorería afrontan esta reducción de las primas, Kalshi representa una situación diferente.
La plataforma de mercados de predicción estaría en conversaciones avanzadas para recaudar aproximadamente $1.000 millones mediante una nueva ronda de financiación.
La operación podría valorar a la empresa en aproximadamente $40.000 millones.
La cifra resulta especialmente significativa al compararla con su ronda anterior.
Kalshi cerró en mayo una Serie F de $1.000 millones con una valoración aproximada de $22.000 millones.
Una nueva operación a $40.000 millones supondría elevar su valoración en aproximadamente un 82% en cuestión de meses.
Sequoia Capital y Wellington Management estarían negociando liderar la ronda, mientras Tiger Global Management y Dragoneer Investment Group podrían participar.
Las conversaciones todavía no son definitivas y las condiciones podrían cambiar antes de cerrar cualquier operación.
Blockchain.com prepara una posible salida a bolsa
Blockchain.com también está estudiando una operación importante, aunque su situación muestra claramente cómo han cambiado las valoraciones desde el anterior auge del mercado.
La compañía estaría buscando recaudar aproximadamente $500 millones mediante una oferta pública inicial.
La posible OPI situaría su valoración entre $4.000 millones y $6.000 millones, aunque la empresa estaría abierta a aceptar una oferta de menor tamaño si fuera necesario.
La comparación con su valoración anterior es considerable.
Blockchain.com llegó a estar valorada en aproximadamente $14.000 millones durante el anterior ciclo expansivo del mercado cripto.
Incluso en el extremo superior de la valoración actualmente considerada, $6.000 millones, la cifra sería aproximadamente un 57% inferior a aquellos $14.000 millones.
La compañía presentó de forma confidencial borradores de documentos de registro ante la SEC estadounidense en mayo, según la información proporcionada.
Las recientes OPI cripto muestran un mercado más exigente
El interés de Blockchain.com por salir a bolsa coincide con una reapertura gradual de los mercados de capitales para empresas relacionadas con activos digitales.
El comportamiento de algunas compañías que recientemente comenzaron a cotizar, sin embargo, muestra los riesgos.
Según los datos recogidos en la información publicada, las acciones de Gemini, BitGo y eToro se encontraban entre aproximadamente un 50% y un 80% por debajo de los máximos alcanzados después de sus respectivas salidas a bolsa.
Este comportamiento puede influir en las expectativas de valoración de las compañías que preparan nuevas operaciones.
Los inversores disponen ahora de más referencias públicas para comparar valoraciones, crecimiento, ingresos y comportamiento posterior a una OPI.
Esto puede dificultar que las compañías obtengan las mismas primas observadas durante periodos anteriores de fuerte entusiasmo por el sector.
Bitget afronta las consecuencias del robo de $388 millones
La situación de Bitget añade otro elemento al panorama empresarial del sector.
La CEO del exchange, Gracy Chen, afirmó que mantiene pocas expectativas de recuperar una parte significativa de los aproximadamente $388 millones robados durante la reciente brecha de seguridad.
Chen utilizó como referencia el ataque sufrido por Bybit en 2025, en el que fueron sustraídos aproximadamente $1.500 millones.
Según explicó, únicamente alrededor del 3,5% de esos fondos había podido ser congelado, diferenciando además entre congelar activos y recuperarlos definitivamente.
Bitget había calculado inicialmente sus pérdidas en aproximadamente $352 millones antes de elevar posteriormente la cifra hasta los $388 millones.
Bloquear los fondos robados no significa recuperarlos
La distinción realizada por Chen resulta especialmente importante para interpretar las cifras relacionadas con el ataque.
NEAR Intents informó que sus sistemas habían bloqueado un intento relacionado con más de $50 millones vinculados a los atacantes.
Sin embargo, esto no significa que $50 millones hayan sido recuperados.
Según la información proporcionada, aproximadamente $500.000 quedaron efectivamente congelados.
Tether y Circle también incluyeron una billetera relacionada en sus listas negras, congelando conjuntamente $318.013 denominados en USDT y USDC.
Chen señaló además que Corea del Norte podría estar detrás del ataque basándose en coincidencias detectadas en direcciones IP, aunque esta atribución no ha sido demostrada.
Bitget comenzó posteriormente a restablecer los retiros de manera progresiva, comenzando por Bitcoin y continuando con Ethereum.
El mercado diferencia cada vez más entre crecimiento y exposición cripto
Las diferentes situaciones de Kalshi, Blockchain.com y las compañías de tesorería muestran cómo está cambiando el comportamiento de los inversores.
Kalshi estaría cerca de duplicar la valoración alcanzada apenas unos meses antes, mientras Blockchain.com contempla una valoración muy inferior a los $14.000 millones registrados durante el ciclo anterior.
Las compañías de tesorería ofrecen otra señal.
Solo cuatro de las 20 mayores mantienen actualmente una valoración superior al valor neto de sus activos digitales, según DWF Ventures.
Esto indica que incorporar criptomonedas al balance ya no garantiza por sí solo una prima considerable en bolsa.
Los inversores parecen diferenciar con mayor intensidad entre modelos de negocio, estructuras financieras y capacidad de crecimiento.
Análisis CoinWatcher: vuelve el capital, pero el mercado se ha vuelto más selectivo
El regreso de operaciones multimillonarias no implica necesariamente un regreso a las condiciones del anterior ciclo cripto.
Kalshi demuestra que determinadas empresas todavía pueden atraer valoraciones muy elevadas cuando los inversores perciben crecimiento y una posición competitiva atractiva.
Blockchain.com muestra la situación contraria: una compañía importante del sector puede regresar a los mercados públicos con una valoración potencialmente muy inferior a la alcanzada durante el anterior periodo de expansión.
Las tesorerías cripto ofrecen posiblemente la señal más clara del cambio.
Cuando prácticamente todas las grandes compañías del segmento cotizan sin una prima significativa sobre sus activos, mantener Bitcoin, Ethereum u otras criptomonedas deja de ser suficiente para justificar automáticamente una valoración superior.
El capital multimillonario está regresando al sector cripto, pero el mercado parece exigir algo más que exposición a los activos digitales para conceder las elevadas primas observadas durante ciclos anteriores.
