Los reguladores estadounidenses avanzan por vías independientes: la CFTC amplía el alivio regulatorio para proveedores de software pasivo, mientras la SEC crea una exención temporal para negociar determinadas acciones estadounidenses tokenizadas mediante infraestructura onchain.
Estados Unidos acelera su agenda regulatoria cripto
La regulación de los activos digitales en Estados Unidos vivió este 17 de septiembre una jornada especialmente activa.
Mientras el Congreso continúa sin aprobar una legislación integral sobre estructura de mercado, dos de los principales reguladores financieros del país han avanzado utilizando las facultades que ya poseen.
La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) amplió el alivio regulatorio aplicable a determinados proveedores de software de negociación pasiva.
Al mismo tiempo, la Securities and Exchange Commission (SEC) puso en marcha una exención temporal para facilitar la negociación limitada de acciones estadounidenses tokenizadas mediante infraestructura blockchain.
Los movimientos muestran cómo SEC y CFTC pueden seguir desarrollando partes del marco regulatorio aun sin una ley integral del Congreso.
La CFTC amplía su alivio para proveedores de software
La CFTC emitió una nueva posición de no-action dirigida a determinados proveedores de “software pasivo”.
Estas compañías desarrollan aplicaciones que permiten a los usuarios conectarse con empresas y mercados de derivados registrados ante el regulador.
Bajo determinadas condiciones, la División de Participantes del Mercado de la CFTC indicó que no recomendará iniciar acciones de cumplimiento contra estos proveedores o determinados miembros de su personal por no registrarse como introducing brokers o personas asociadas.
La medida puede reducir una barrera regulatoria para aplicaciones que funcionan principalmente como interfaces tecnológicas.
Las wallets podrían conectarse con derivados regulados
Una de las consecuencias potenciales más importantes afecta a las billeteras de criptomonedas y otras aplicaciones financieras.
Una wallet podría facilitar técnicamente el acceso de un usuario a determinados mercados regulados sin convertirse necesariamente en un intermediario financiero tradicional, siempre que cumpla las condiciones establecidas por la CFTC.
Esto podría resultar relevante para productos como derivados cripto, contratos perpetuos y mercados de predicción cuando estos sean ofrecidos a través de entidades y mercados sujetos al marco de la CFTC.
Pero la exención no proporciona libertad ilimitada a los desarrolladores.
El software debe mantener un papel pasivo
La distinción fundamental está en el grado de control que ejerce el proveedor.
Para acogerse al alivio, el software deberá cumplir condiciones destinadas a mantener su papel como una capa tecnológica y no como un intermediario que toma decisiones por el cliente.
Entre las restricciones se encuentra la imposibilidad de ejercer discreción sobre las órdenes de los usuarios.
Por tanto, existe una diferencia entre proporcionar la infraestructura para que una persona acceda a un mercado y controlar directamente cómo se ejecutan sus decisiones de inversión.
La CFTC está proporcionando alivio principalmente al primer modelo.
La SEC abre simultáneamente las acciones tokenizadas
Mientras la CFTC avanzaba sobre software y derivados, la SEC daba un paso diferente sobre los mercados bursátiles.
El regulador activó su denominada Innovation Exemption, que proporciona una vía temporal y condicionada para negociar determinadas acciones estadounidenses tokenizadas.
Las nuevas plataformas, denominadas Tokenized Securities Venues (TSV), podrán utilizar infraestructura blockchain para facilitar operaciones con versiones tokenizadas de acciones del National Market System.
La medida representa uno de los avances regulatorios más importantes hasta ahora para trasladar parte de la infraestructura bursátil estadounidense onchain.
AMM y pools de liquidez llegan al mercado regulado
Uno de los elementos más novedosos es que las plataformas podrán utilizar mecanismos procedentes del ecosistema DeFi.
Los TSV podrán incorporar automated market makers (AMM) y pools de liquidez para facilitar operaciones con acciones tokenizadas elegibles.
Esto introduce una arquitectura radicalmente diferente al libro de órdenes utilizado tradicionalmente por las bolsas.
Sin embargo, la infraestructura blockchain no elimina las obligaciones regulatorias.
Los participantes deberán cumplir los requisitos de acceso establecidos por cada TSV y las plataformas estarán sometidas a condiciones específicas de transparencia, conservación de registros y seguridad tecnológica.
Las operaciones tendrán que publicar datos detallados
La SEC quiere además poder analizar cómo funcionan estos nuevos mercados.
Los TSV tendrán que publicar periódicamente información de las operaciones denominada en dólares estadounidenses.
Entre los datos se incluyen precios, tamaño de las operaciones, marcas temporales, direcciones de los pools, tamaño de los pools al cierre de la jornada y volumen diario.
La información permitirá al regulador observar la evolución de liquidez, actividad y funcionamiento de los mercados tokenizados.
La SEC limita inicialmente el experimento
La apertura tampoco será ilimitada.
El comisionado de la SEC Mark Uyeda explicó que la Innovation Exemption está diseñada como un entorno controlado.
Habrá restricciones sobre el número de acciones que cada plataforma puede incorporar y sobre el volumen que podrá negociarse mediante estos mercados.
La intención es obtener datos reales antes de plantear un régimen permanente de mayor alcance.
Acciones tokenizadas reales, no simples réplicas de precios
Otra distinción importante afecta al producto que puede negociarse.
La exención está dirigida a acciones tokenizadas que mantengan los derechos asociados al valor tradicional correspondiente, en lugar de productos sintéticos diseñados únicamente para replicar su cotización.
Esto puede incluir derechos económicos y corporativos como dividendos y voto.
Por tanto, que un token siga el precio de una acción estadounidense no significa automáticamente que pueda acogerse a la nueva exención.
Blockchain pública, acceso autorizado
El modelo que plantea la SEC combina dos conceptos que normalmente aparecen separados.
La infraestructura tecnológica puede funcionar sobre una blockchain pública y permissionless, mientras que el acceso al mercado permanece controlado.
Los participantes y proveedores de liquidez tendrán que cumplir los criterios de elegibilidad establecidos por el TSV.
En otras palabras, la blockchain puede ser abierta, pero el mercado regulado construido sobre ella no tiene por qué serlo.
SEC y CFTC avanzan después del fracaso de la CLARITY Act
El contexto político resulta especialmente relevante.
Dos días antes, el Senado estadounidense no consiguió alcanzar los 60 votos necesarios para avanzar procesalmente la CLARITY Act, dejando nuevamente sin aprobar una legislación federal integral sobre estructura del mercado de activos digitales.
Eso no impide que SEC y CFTC actúen dentro de sus competencias actuales.
De hecho, el presidente de la SEC, Paul Atkins, vinculó explícitamente el lanzamiento de la Innovation Exemption con la falta de avances legislativos, señalando que la agencia continuaría actuando dentro de su autoridad estatutaria.
Las actuaciones regulatorias tampoco sustituyen una ley del Congreso, que podría establecer un marco más amplio y modificar la distribución de competencias entre agencias.
Dos movimientos diferentes con una misma dirección
Las decisiones de SEC y CFTC afectan a mercados distintos, pero presentan una tendencia común.
La CFTC está facilitando que determinadas aplicaciones tecnológicas puedan conectar usuarios con mercados regulados sin asumir automáticamente todas las obligaciones de un intermediario tradicional.
La SEC está permitiendo que determinadas acciones estadounidenses puedan negociarse mediante contratos inteligentes, AMM y pools de liquidez dentro de un marco condicionado.
En ambos casos, los reguladores intentan adaptar estructuras existentes a tecnologías que no fueron contempladas cuando se redactaron buena parte de las actuales normas financieras.
Wall Street empieza a construir infraestructura onchain
La evolución coincide además con movimientos importantes dentro de las propias compañías financieras.
S&P Global anunció este jueves un acuerdo para adquirir OpenZeppelin, especializada en seguridad de contratos inteligentes, después de haber liderado esta misma semana una inversión estratégica en el proveedor de datos cripto Kaiko.
La combinación de acontecimientos muestra diferentes piezas de una misma transformación.
Los reguladores están creando vías para experimentar con mercados onchain mientras las compañías tradicionales están adquiriendo infraestructura de datos, seguridad blockchain y análisis de riesgo.
La tokenización entra en una etapa más institucional
Durante años, la tokenización de activos tradicionales permaneció principalmente en una fase experimental.
El panorama empieza a cambiar cuando el regulador estadounidense permite explícitamente probar determinadas estructuras de negociación onchain para acciones reales.
Eso no significa que Nasdaq o NYSE vayan a trasladarse inmediatamente a una blockchain.
Tampoco significa que cualquier plataforma DeFi pueda comenzar a negociar acciones estadounidenses.
Las exenciones están acompañadas de requisitos, restricciones de acceso y límites de volumen.
Pero sí crean vías regulatorias que antes no existían.
EE. UU. empieza a definir el puente entre DeFi y mercados tradicionales
Las decisiones del 17 de septiembre dejan una señal clara sobre la dirección que está tomando la infraestructura financiera estadounidense.
Por un lado, wallets y aplicaciones podrían conectarse más fácilmente con determinados mercados de derivados regulados bajo el alivio de la CFTC.
Por otro, acciones estadounidenses elegibles podrán experimentar con negociación mediante infraestructura onchain bajo las condiciones de la SEC.
El resultado no es todavía un mercado financiero completamente construido sobre blockchain.
Es un modelo híbrido: infraestructura descentralizada en determinadas capas, pero con controles regulatorios, participantes identificados y obligaciones de transparencia.
La importancia de estas medidas estará en comprobar si consiguen atraer liquidez y participantes institucionales suficientes para pasar de experimentos limitados a mercados con actividad significativa.
Si eso ocurre, el 17 de septiembre de 2026 podría quedar como una fecha relevante en la transición de Wall Street hacia mercados financieros progresivamente más onchain.
